苏州都市网 资讯中心房产频道生活频道汽车频道家居频道苏州商业婚庆频道苏州旅游母婴频道
首页 > 资讯中心 > 财经资讯 正文

钱不闲:股权投资中如何避免“坑里跳”

字号: 2019-08-02 18:02 来源:

核心提示:钱不闲特刊:文章来自于《虎成论金》,让中国人更懂金融!《虎成论金》是中国财经视频领域一档由优选控股公司创始人亲自创作的节目。该节目以“让中国人更懂金融”为

钱不闲特刊:文章来自于《虎成论金》,让中国人更懂金融!

《虎成论金》是中国财经视频领域一档由优选控股公司创始人亲自创作的节目。该节目以“让中国人更懂金融”为核心使命,致力于向社会大众普及金融知识,用微视频和生动的语言,把生冷的金融概念和复杂的投资逻辑转化为通俗易懂的故事。自2015年12月开播以来,通过持续的高质量原创思想观点输出,在各互联网媒体平台累计播放超过1亿次,已成为中国金融业最具影响力的财经视频节目之一。关注微信公众号虎成论金,听听一线金融大佬的实战经历!

董冬冬瀛和律师机构创始合伙人上海瀛东律师事务所创始人兼主任北京瀛和律师事务所创始合伙人兼CEO为安控股创始人兼CEO

虎哥

自2017年中国经济下行以来,在金融投资领域里大约有超过500家上市公司发生债务危机。在股权投资领域大约有近4万亿的资金目前没有退出渠道。这背后都聚集着大量风险。《虎成论金》股权投资系列,从最初到现在接近尾声,一直在不断的提示风险,但从不同的角度看风险,往往会有不同的结论。本期节目将会重点强调在股权投资中常见的风险。以及我们用什么样的手段和方法去规避。本期节目我们很荣幸请到一位非常重要的嘉宾:北京瀛和律师事务所创始合伙人,董冬冬律师。

董冬冬大家好,我是北京瀛和律师事务所创始合伙人董冬冬。

投资中的风险及解决办法

虎哥董律师不但是一位职业律师,还是一位连续创业者,是在公司治理和股权战略这方面有很深造诣的专家。董律师参与撰写的新书《股权控制战略》,也是围绕着股权投资中常见的风险和问题而展开的。通过这本书大家可以在财富增值的路上,增加对风险的深刻认识。董律师,回首这么多年的职业生涯,有没有哪一个案例能够告诉我们的朋友,在股权投资过程中,因为一些瑕疵或者不曾注意的细节,而最后导致非常悲惨的后果。董冬冬张总讲了很多角度,一个是投资人角度,一个是创业者角度,还有我们这种LP的角度,不同层面会遇到不同风险。我从2014年开始到现在刚处理完的一个基于竞业禁止条款的仲裁案。这个案件就是因为创始合伙人同时经营了两家互金平台。而第二家平台没有给投资人披露,导致在P2P环境不好的时候,投资人拿这个条款来找麻烦,说违反了竞业禁止条款,没有尽到书面告知的义务,最终按3000万元加年化10%的方式向仲裁委申请赔偿。这个案件最后虽然是以和解告终,但是给创始合伙人投资机构带来很大的麻烦和损失。

虎哥这个案例我们从事后来看,如果您很早就是这家企业的法律顾问,您会怎么完善这份投资协议,来避免这个投资风险呢?

董冬冬如果从创始合伙人角度来看的话,在融资尽调初期,就需要把这个有两家机构的、存在关联交易或者竞业禁止的情况披露掉,而且要通过书面的形式让投资人认可这件事。

虎哥在您看来股权投资过程中,作为一个LP投资人,他所面临的长远的风险会有哪些呢?

董冬冬LP是通过GP的项目资金来投资企业,这里面就有代理人的风险,因为LP是基于对GP专业的信任。这两年无论是做公募还是做私募,都产生了很多LP和GP的矛盾。例如信息不披露、披露不及时、还有在决策的过程中需要LP参与的却没让LP参与、或者年限到期了没退出等等,这都会带来LP和GP的纠纷。专业的机构在和LP关系处理上,会更专业科学一些。

虎哥通过目前市场上爆发的危机,能够感受到中国的LP在投资,尤其是在法律方面还需要更多的信任专业律师机构的力量,来更好地完善投资条款。

董冬冬对。虎哥您认为LP除了在和GP关系的风险之外,是否还有其它方面存在着风险隐患?

董冬冬

从LP的保护角度来说,目前我们的政策法规是非常完善的。例如私募基金的相关政策、对LP合格投资人的界定、对募投管退过程中LP的知情权、选择方向的决定权、执行人选选择权还有重大事项决策权。这个过程中如果体现出任何不专业的话,很容易被GP胁迫,最终导致项目投资失败。

虎哥

对GP来讲,他扮演的是一个管理人的角色,一方面他自身的专业会最终决定他有没有能力来承担LP,也是对投资人的信任,另外一方面也是他自身未来能否顺利发展运营的一个关键因素。对于GP也就是我们常说的管理人,您觉得他们常见的风险又有哪些?

董冬冬

GP的风险主要凸显在被投企业里。刚才讲了投资、投后管理、事后退出,这个过程中产生了很多法律纠纷,主要体现在大家都熟知的优先权。在公司治理过程中出现一些纠纷时,投资人保护自己利益的时候,拿出对赌、优先清算权等条款来维护自己,产生的纠纷主要体现在股权纠纷上。股权纠纷又分很多种,比如知情权纠纷、优先购买权纠纷、反稀释条款纠纷、预案清算权纠纷以及估值倒挂产生的纠纷。在并购退出和重组的时候,也会产生很多矛盾。导致下线不好的时候,企业要不然会干死,要不然就会产生大量纠纷。

虎哥

对,您说的更多的是指投资之后。但是投资过程中还有一个更重要的问题:在目前的诚信体制尚未完全构建的一个时代,最主要面临的还是真假之分,这您觉得对吗?

董冬冬

您是说在投资前用业绩造假的方式?

虎哥

对,甚至是整个公司的数据造假,还有可能这个公司就是假的。

董冬冬

确实有这种情况存在,在投资过程中,为了赚取更多的费用,被投企业和投资经理可能都有勾结。两年前做过一个案例,去尽调四川的一家企业,我们提出去企业看看,他们不同意我们去。后来我就冒充采购的甲方,到存储工厂去看,企业号称有2000人,我们就蹲在门口数,从六点钟下班开始,就出来十几个人,后来我们决定不投,避免了投资人的损失,这就是典型案例。

虎哥

从风险角度上讲,我们首先要判断的是真假的问题,一切都建立在是真实的基础之上,我们再去判断承受多大的风险,这个需要用投资协议来完善。但如果企业有大量造假迹象的话,再好的投资协议,再严密的投资条款,可能都保障不了投资人或者是投资机构的利益。

董冬冬

没错,这就牵扯到我的法律专业了,就是尽职调查,这块实际上非常专业。我认为投资领域里,在VC阶段大家尽调的深度还不够,我发现大量投资也是限于时间问题,律师费比较高,很多就只是走走过场,导致投资埋下了很多雷。

如何规避投资风险

虎哥对这些投资机构,在规避投资风险上,你会给予他们哪样的建议和意见呢?董冬冬第一,投资机构相对于创始人企业来说确实更专业。但在风险控制方面还是应该尊重专业、尊重投资经理和投资总监合伙人,毕竟术业有专攻,应该聘用合适的中介机构,会计师事务所,评估师,律师事务所。很多投资机构把中介费的条款卖给了被投企业,没有真正的发挥中介机构的作用,之所以产生大量的纠纷,是因为在前期尽职调查的时候就没有做到,就没有很强的风控意识。第二,投资机构在投一些项目的时候,发现自己不专业,就放弃了这一块的尽调,去跟投,跟了大的投资机构、明星投资机构,这样完全是盲目的。没有靠自己的专业去筛选项目,而且对法律条款缺少深度的预判。例如在优先清算权方面,没有享受到将来在公司清算的时候能够享受到的保障利益,因为后面没有专业条款的支撑,这种法律服务是来自于欧美的,里面很多条款和系统,我们中国律师也不一定掌握的那么透彻。第三,投资机构在行业的选择方面,也有一些专业经验的不足,每个专业都有行业的知识槽。例如法律行业,从2014年到现在,发生过至少一千笔的投资,但过五年以后,在线法律服务这个领域,只跑出一到两家。当然这个问题不光是法律问题,也与整个经济行业特征有关系。虎哥我们再回到被投企业,在企业接受融资过程中,他们常犯的错误,或者是埋下的隐患,有哪些方面?董冬冬被投企业在早期是相对弱势的,在投资条款上有很多雷。例如竞业禁止的雷,一票否决权的雷。我之前看过一份投资协议,支出10万块钱以上,必须经投资人签字,但商场如战场变化很快,走完投资机构的审批,需要很长时间,虽然保护了投资人的利益,但实际上对企业创始人和企业本身产生了致命的影响。企业回购条款,也很可怕,约定了三年不上市,五年不退出,约定了净利润必须达到1000万或是2000万,对利润本身的对赌。当然能走到PE股权投资阶段的企业,他本身也有一定抗风险的能力,但在VC阶段,被投企业对这些条款就要非常慎重了,不能轻易的签一些对赌条款。虎哥不签,可能募不到资金。董冬冬这就要看你的决心了,严格来说,VC阶段企业签这种条款的相对来说比较少。但随着投资的成熟,前期的VC投资现在慢慢的还是倾向于不做对赌。

虎哥可能没有业绩方面的对赌,但会有公司运营和发展、规范性、经营规模、营业网点的数量等等这方面的对赌。董冬冬我认为极不合理的条款还是少数的,但有些坑还是要注意。虎哥董律师,您在这几年的职业生涯中,有没有感受到中国投资市场的微妙变化?董冬冬从大的风格来看,确实越来越有价值回归的概念。价值回归就是被投企业估值过高,好项目少,大家去追风的情况。随着资金越来越难募集,价值开始回归理性。特别是IPO退出以及上市公司本身的业绩压力,包括债权违约情况出现以后,大家越来越回归到价值本身。之前在投资的时候还相对于比较盲目,但是现在就特别注重项目考察的细致性。举个简单的例子,现在要看一个技术是不是真正掌握在创始合伙人手里,或是企业手里,只签一个使用权是不行的,必须转移过来。这是从法律人的角度来看这个问题,大家会越来越注重风险控制。虎哥市场也在倒逼各个主体向更专业、更职业、更规范的方向前进。董冬冬没错。虎哥但这背后的阵痛其实还是蛮残忍的。比如瀛和律师机构,这个代表中国很有特色的一个律师集团,这两年的业务有没有大比例的上升呢?

董冬冬法律服务是我们经济的晴雨表,在投资形势好的时候,并购业务多,上市业务多;形势不好的时候,不良资产、特殊机会资产、投资纠纷机会多,特别是股权投资纠纷,会有大量的爆发。除此之外还有大量的申请仲裁的股权投资没有说出来,因为它属于商业机密。特别是前一段时间的新三板企业,GP、 LP之间的纠纷,GP和被投企业纠纷,说白了就是退出纠纷。原来投资的产业本身也有问题,转板大部分也不成功,导致集中退出难,就开始找条款里的毛病,开始秋后算账了。虎哥从您的视角,您认为这种趋势和这种迹象下一步的走向,或者是由此引发的后果会有哪些呢?董冬冬现在大量的投资性的纠纷矛盾出现以后,整个投资市场的热情会降低,特别是高净值客户,在投资项目募集资金的时候会更谨慎,而且衍生了一个现象,很多高净值客户只相信自己。我认识的几个上市公司老总,他们之前不是把集合资产理财计划交给别人做,就是做别人的LP,但他现在亲自去做投资,成立投行部,也就是“买卖亲自做,庄稼不托人”。但他们违反了专业分工的规律,整个行业也就都不活跃了。虎哥最终还是要回到市场来解决问题,如果你干得比市场平均水平要高的话,市场自然而然也会认可你,如果你自己干的还不如之前的水平,你存在的价值也会大打折扣。董冬冬没错,从美国资本市场的发展经验来看,从金融泡沫到最后资本再一轮升起。从中国从股权投资纠纷的统计来看,实际上它同我们投资的热点和趋势是非常吻合的,现在我认为投资又到了拐点的时刻。虎哥董律师,您对围绕投资风险这块,总结成一句话,你想给朋友们一些什么分享呢?董冬冬投资过程中募投管退都是有风险的,如果相信专业的力量,就来瀛和律师机构。虎哥围绕股权投资过程中这些常见的法律问题以及法律风险,本期节目我们就分享到这里,非常感谢董律师为大家带来的精彩的分享。

作者简介

张虎成,优选控股创始人;中国金融业最具影响力的财经视频节目《虎成论

金》主讲人;优选控股旗下子公司7家,涵盖资产管理、财富管理、文化传媒三大领域。目前,优选控股全球员工总数近300人,累计资产管理规模超过360亿元,处于存续期内的管理规模约180亿元。

钱不闲:

钱不闲咨询服务有限公司,简称“钱不闲”,成立于2017年。定位为理财师服务平台,以大数据技术为基础,挖掘优质金融资产为核心,为加盟合作机构及理财师提供优质产品、高效运营及专业培训等全方位支持,致力于打造开放共享的财富管理新体系。

责任编辑:苏樱